政府引导基金成为私募股权市场中重要的活水源泉。今年以来，又有多只大规模基金悉数落地。
比如2月18日，总规模达1500亿元的广州产业投资母基金、500亿元的广州创新投资母基金历经两年谋划终于落地；3月20日，总规模200亿元的高质量发展产业投资基金在重庆设立；3月23日，总规模500亿元的车谷产业发展基金在武汉揭牌。
当引导基金在全国遍地开花，一些在地理位置、人才资源、产业集群等方面不占优势的三四线城市如何参与竞赛？引导基金投资是大城市专享的金融工具，还是在小城市也能找到最优解？地处黄土高原与毛乌素沙漠交接地带的西北小城榆林给出了答案。
2018年，榆林当地成立政府引导基金榆煤基金，榆林财投、榆能集团、陕煤集团、陕投集团等产业平台为共同发起方。经过五年发展，榆煤基金摸索出一条颇有特色的引导基金发展路径。其围绕先进制造与乡村振兴“双轮驱动”的产业定位，践行“投资+产业+招商”的投资循环链，目前取得丰厚的投资成果。
21世纪经济报道记者获得的一组数据显示，截至2023年4月，榆煤基金所投项目在榆林落地率达到70%，外地项目在榆林返投扩产的返投倍数超过8倍。团队通过资本招商方式投资的项目，带动投资超过70亿元，增加利税预计超过15亿元，创造就业超过2000人。
在完成资本招商目标的同时，榆煤基金也实现不错的投资回报。其在风光股份、红宝丽等项目投资中，均已获得不错的退出收益。
“我们先把榆林当地的产业研究透，深入挖掘当地的长板资源。再去寻找产业链上下游能够用到这些资源的企业，最终实现招商引资的落地率和股权投资的成功率。”榆煤基金总经理秦笙在接受21世纪经济报道记者专访时总结说。
因地制宜：直投为主，专注精细化工领域
与大城市侧重于设立母基金对外投资GP不同，榆煤基金在实践过程中，确立直投业务为主的投资思路。秦笙解释称，这背后主要原因在于，跟一线城市、省会城市相比，三四线城市产业禀赋不同，引导基金的投资诉求也不尽相同。
在上海、深圳等一线城市，当地产业发展已经达到一定的体量和规模，形成产业集群。当地政府引导基金市场化程度非常高，主要是追求资金的保值增值，返投要求并不会太高，也十分容易达到。
在西安、成都、郑州等省会城市，当地也有自己的产业集群，但没有长三角、珠三角那么强。当地对产业基金的诉求在于，追求一定的投资回报，更重要的是追求返投，支持本地产业的发展。
在榆林等三四线城市，本地没有形成特别完整的产业集群。更希望通过引导基金招引外地优质项目来本地落地，以此形成产业集群。由此，引导基金对产业落地的诉求会非常高。
这样的诉求差异意味着，外部GP团队容易在一线城市、省会城市募资后完成返投目标，投出好项目。但很难在三四线城市对当地产业形成深入研究与资源维系，进而难以完成资本招商的主要目标，推动企业在当地投产、扩产。
考虑到投资外部GP对当地产业的促进效果可能没有那么显著，榆煤基金选择将更复杂、更艰辛的直投作为主要业务模式。团队在深入调研理解当地资源禀赋后，将精细化工领域的新材料、新能源和高端制造作为主要投资方向。
打破局限：“Pre-招商”阶段出手投资项目
榆煤基金践行“投资+产业+招商”的投资循环链，团队在全国范围内投资一批精细化工产业的项目，然后通过资本招引的方式，吸引项目落地榆林形成产业链延链补链的效果，带动当地精细化工产业生态的升级发展。当产业生态愈加成熟，将进一步推动当地的招商。
对秦笙来说，每年出差飞上百次，去全国各地招引投资项目已是常态。但投资的同时还有招商落地的要求，榆煤基金如何跟全国各地的市场化投资机构竞争？
秦笙表示，榆煤基金只找跟当地产业相关性很高的企业去投资。对这类企业来说，除了财务投资外，榆林当地的能源化工产业资源能够满足企业发展的诉求和意愿，这其实构成了榆煤基金的独特优势。
在投资阶段的选择上，榆煤基金将自身定位为投资“Pre-招商”阶段的项目。值得注意的是，对企业来说，投资和落地间存在一定的时间差。更深层次来说，投资和招商本就存在项目特征的差异，当企业有融资需求的时候，不见得能够马上在当地落地。当企业已经落地，不见得还能开放融资。同时对企业来说，在选择城市落地时并非只有一个可选项，不同城市间也有着充分的竞争。
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