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美联储内部关于通胀前景的分歧正日益加剧。美联储“三号人物”纽约联储主席威廉姆斯列举六大理由，坚信通胀已经见顶，并给出了2028年回归2%目标的清晰路径；而理事库克与沃勒则频频释放鹰派信号，警告若通胀未能持续回落，将随时准备采取加息行动。尽管6月CPI与PPI双双超预期降温，为市场提供了短期喘息窗口，但中东局势再度升级令能源价格重返涨势，美联储7月会议前的政策天平仍未明确倾斜。
纽约联储主席威廉姆斯周三(7月15日)表示，尽管当前通胀率“毫无疑问过高”，但有令人鼓舞的理由相信通胀可能已经见顶，并将在未来几个季度逐步回落。
威廉姆斯指出，当前通胀率约为4%，远高于联邦公开市场委员会(FOMC)2%的长期目标。他详细列举了过去一年推动通胀走高的三大主要因素：关税上调、供应链中断、中东战争引发的能源价格飙升，以及人工智能领域的强劲企业投资。这三者共同构成了过去一年通胀上行的核心驱动力。
在此基础上，威廉姆斯阐述了支撑其乐观判断的六大理由：
第一，关税影响基本消化。 关税带来的价格上涨影响大体已经显现，后续边际冲击有限。
第二，住房通胀继续回落。 房地产市场降温趋势有望延续，住房相关价格将进一步下行。
第三，油价可能已见顶。 能源价格的高点可能已经过去，尽管近期中东局势再度升级带来不确定性。
第四，AI供需失衡逐步缓解。 人工智能基础设施建设热潮造成的供需失衡有望随着时间推移而缓解。
第五，劳动力市场未构成压力。 当前就业市场稳健但未对通胀形成额外压力。
第六，通胀预期保持稳定。 中长期通胀预期仍然锚定，未出现显著脱锚风险。
基于这六大理由，威廉姆斯给出了明确的通胀预测路径：整体通胀率将在2026年底降至约3.25%，随后继续沿着下降轨道向美联储2%的目标靠拢，并在2028年稳定实现这一目标。他还预计，2026年及未来两年实际GDP增长率将保持在2.0%至2.25%之间，失业率将从当前4.2%逐步下降至2028年的4.0%左右。
威廉姆斯强调，当前货币政策立场已为实现这一目标做好了充分准备。他在上周就曾表示，对整体高通胀水平将有所缓解变得更加乐观，部分原因是当时能源价格在中东战争有望解决的乐观情绪推动下正在回落。然而自那以后，美伊敌对行动再度升级，油价及相关能源产品价格大幅上涨，这一地缘政治变量为通胀前景增添了新的不确定性。
库克：通胀风险已压倒就业风险，准备随时采取行动
与威廉姆斯的乐观基调形成鲜明对比的是美联储理事库克的鹰派立场。库克7月15日在华盛顿出席活动时明确表示，若通胀未能很快开始回落，她已“准备好采取行动”。
库克指出，当前美国经济面临的主要风险已由就业市场转向通胀。她将当前形势与一年前进行了对比——一年前，她认为劳动力市场更值得政策制定者给予更多关注；而如今，“几乎所有指标都显示劳动力市场保持稳定”。她直言：“事实上，我几乎看不到任何理由认为，如今的劳动力市场比一年前面临更大的风险。因此，就业方面的风险已经减弱，风险天平已经进一步倾向于通胀目标。”
在通胀成因分析上，库克与威廉姆斯的判断高度一致，但结论更为警惕。她指出，持续加码的人工智能基础设施投资带来的价格压力，以及关税和美国与伊朗中东冲突引发的供应冲击，都可能成为通胀持续高企的推动因素。她特别强调，尽管中东冲突曾在今年早些时候推高能源价格，但商品价格持续上涨“凸显出近期通胀加速不仅仅是能源价格的问题”。
对于本周公布的6月CPI数据——六年来首次环比下降——库克保持了高度审慎的态度。她指出，按照美联储青睐的通胀指标计算，当前通胀率仍比美联储2%的目标高出近一倍。她强调：“这只是一个月的数据，一个月的数据并不能形成趋势。因此，我们必须非常谨慎地实时监测通胀走势。”
库克表示，当前3.50%-3.75%的政策利率“略具限制性”，FOMC不必急于行动，政策制定者仍有时间评估后续数据。但她同时明确划出了红线：“如果我们不能很快看到通胀继续回落的迹象，我准备采取行动。我将坚定致力于实现通胀目标，这一承诺不会动摇。”
沃勒：政策处于“十字路口”，核心通胀若再升温需尽快加息
美联储理事沃勒在7月13日的讲话中同样释放了明确的鹰派信号，将当前货币政策形容为处于“十字路口”。
沃勒在纽约商业经济学协会发表演讲时表示，如果近期核心通胀数据再度升温，FOMC可能需在短期内加息。他指出，当前通胀压力已不再仅仅来自关税和能源价格上涨等市场普遍提及的因素，而是扩展至更广泛的领域。他特别提到，人工智能带来的需求外溢效应是通胀持续高于美联储2%目标的重要原因之一。
沃勒对通胀数据发出了明确警告：“我们正在基于基本上连续五到六个月的'更高、更高、更高'的通胀读数来制定政策。如果我再得到一个更高的读数，我会将其视为信号，而不是噪音。”他进一步指出，在核心服务类别中——占核心价格的75%——近70%类别的3个月和12个月通胀率超过3%。
在政策逻辑上，沃勒展现了一种审慎的平衡姿态。一方面，他警告不应陷入“重打上一场战争”的思维定式——仅仅因为2021年应对通胀过晚，就在这一次过早收紧政策。他表示：“我深知，我们在2021年未能及时应对当时观察到的高通胀，是一次错误。我决心避免重犯这一错误。”但另一方面，他也警告不能重演迟迟未对通胀作出反应的错误。
沃勒表示，目前仍有“充分理由相信通胀将重新开始回落”；但同时也存在“同样合理”的另一种情景，即通胀可能维持高位甚至进一步上升，“届时可能需要在近期收紧货币政策”。他强调，如果核心通胀数据出现回落，他会感到高兴，但“考虑到今年上半年核心通胀持续走高，我仍需要看到连续数月的数据改善，才能确信通胀正朝着正确的方向发展”。
沃什：国会首秀强调“零容忍”，拒绝给出利率路径暗示
美联储主席沃什周二(7月14日)完成了他的国会首秀——在众议院金融服务委员会进行了长达3个小时的听证会。就在听证会开始前不到两小时，美国劳工部公布了6月CPI数据——同比上涨3.5%，低于预期的3.8%。市场迅速下调了对美联储7月加息的押注。
然而，沃什并未如市场所愿给出任何利率路径暗示。他在证词中开门见山地强调，美联储当前首要任务是恢复价格稳定，确保过去五年的高通胀成为历史。他表示，美联储对持续高通胀“零容忍”，委员会成员不会容忍持续高企的通胀。面对明显低于预期的6月CPI数据，沃什直言：“有人可能会说，(通胀)任务完成，我不这么看。”
有“新美联储通讯社”之称的资深记者尼克·蒂米劳斯指出，沃什刻意避免就未来利率路径作出任何暗示，将听证会重点放在重申美联储控制通胀的长期目标上。彭博社则评价，沃什的整体措辞偏鹰派，显示其在确认通胀持续回到目标之前，不愿轻易释放宽松信号。
沃什还将AI纳入了通胀分析框架。他指出，美国企业投资快速增长，主要原因之一是数据中心建设以及支撑这些数据中心运行的大量AI相关设备和软件需求。截至2026年第一季度的一年时间里，美国整体设备投资增长约8%，其中高科技领域支出四个季度累计增长近25%。但他同时警告，AI在推动投资的同时也给经济带来了不确定性。
在货币政策独立性方面，沃什给出了明确承诺：“在我的任期内，美联储将保持独立。”他表示：“美联储的力量不仅来自印钞机——尽管它有时很有用——更来自我们的公信力。”
周三美联储主席沃什向美国国会议员重申，他认为美联储尚未实现其维持物价稳定的职责目标，但拒绝透露将如何以及何时应对这一问题，并指出可采取的选项“并非仅限于某一种”，包括加息、维持利率不变或降息。
褐皮书：经济温和扩张，通胀涨幅持平或放缓
美联储7月15日发布的最新褐皮书显示，近几周美国经济活动以轻微至温和速度增长。12个联邦储备区中，11个报告经济活动有轻度或温和增长，1个没有变化。
在价格方面，报告指出，与上一报告期相比，所有辖区的价格涨幅均持平或放缓。不过，各地区对未来几个月物价走势看法不一——部分受访者预期通胀将维持当前速度，另一些则认为物价涨幅可能放缓，部分原因是燃料价格下降。多个联邦储备区提到燃料成本让前景不确定性处于高位。
就业市场方面，多数地区就业水平变化不大或几乎没有变化。这与美联储官员近期关于劳动力市场稳定、未对通胀构成额外压力的判断一致。
值得注意的是，褐皮书数据收集截至7月6日。彼时美伊冲突处于相对平静阶段，能源价格有所回落。此后局势急转直下，敌对行动再度升级，为本已充满不确定性的通胀前景增添了新的变数。
6月通胀数据：CPI六年来首降，PPI创14个月最大降幅
美国劳工部数据显示，6月CPI环比下降0.4%，为六年来首次环比下降，远超市场预期的下降0.1%；同比上涨3.5%，低于预期的3.8%和前值4.2%。核心CPI环比持平，同比上涨2.6%。能源价格是通胀回落的最大推动因素。
次日公布的PPI同样超预期降温。6月PPI环比下降0.3%，创14个月来最大降幅；同比涨幅从6.0%放缓至5.5%。商品价格下降1.4%是PPI回落的主因，其中能源产品价格下跌6.4%，汽油价格暴跌12%。
数据公布后，市场对美联储加息的预期迅速降温。利率互换市场显示的7月加息概率骤降至约20%。交易员进一步下调了对本月晚些时候美联储加息的预期，市场消化的加息幅度大约3个基点，意味着加息25个基点的可能性大约10%。不过，9月加息概率仍维持在50%的高位。
【编辑总结】
6月CPI与PPI双双超预期降温，为市场提供了通胀压力正在缓解的短期证据。然而，美联储官员对此的解读却呈现出显著分歧：以威廉姆斯为代表的鸽派认为通胀已见顶、利率处于合适位置，给出了2028年回归2%目标的明确路径；以库克和沃勒为代表的鹰派则警告若通胀不继续回落将准备行动，强调核心通胀的广泛性和黏性。主席沃什在国会首秀中刻意回避利率路径指引，坚持“零容忍”立场但拒绝透露政策方向，其审慎姿态既反映了美联储内部分歧的深度，也体现了新任主席希望避免市场过度解读单月数据的政策哲学。地缘政治是当前最大的不确定变量——褐皮书所依据的7月6日前的乐观情绪已被霍尔木兹海峡冲突升级打破，油价重返涨势可能逆转6月通胀降温的趋势。AI投资持续推升相关价格，构成另一上行风险。7月28日至29日FOMC会议前，地缘局势演变与油价走势将是市场核心关注点，而美联储内部的鸽鹰之争也将持续牵动市场神经。
【常见问题解答】
问：威廉姆斯和库克的分歧核心是什么？
答：威廉姆斯认为通胀已见顶并将逐步回落，货币政策当前处于合适位置，无需急于加息。他列举六大理由支撑乐观判断，并给出了2028年回归2%目标的明确路径。库克则认为通胀风险已压倒就业风险，若看不到通胀继续回落迹象就准备采取行动。两人分歧折射出FOMC内部一半官员认为今年无须加息、另一半预计至少加息一次的对立格局。
问：沃勒的立场与库克有何异同？
答：沃勒与库克同属鹰派，均警告若通胀持续高企需尽快加息。但沃勒更强调审慎——他警告不应“重打上一场战争”，即不能因为2021年应对过晚就在这次过早收紧政策。他需要“连续数月的数据改善”才确信通胀方向正确。库克则更直接表示“已准备好采取行动”。
问：沃什的国会首秀释放了什么信号？
答：沃什刻意避免给出任何利率路径暗示，尽管6月CPI数据明显低于预期。他直言“通胀任务完成？我不这么看”。整体措辞偏鹰派，显示其在确认通胀持续回到目标前不愿释放宽松信号。他还将AI纳入通胀分析框架，指出高科技投资快速增长。
问：6月通胀数据为何没能消除加息担忧？
答：尽管6月CPI六年来首次环比下降、PPI创14个月最大降幅，但库克强调“一个月的数据并不能形成趋势”。沃勒也指出需“连续数月的数据改善”。此外，褐皮书数据收集截至7月6日，此后中东冲突升级、油价大涨，可能逆转6月的降温趋势。
问：中东局势如何影响美联储决策？
答：褐皮书明确将燃料成本前景列为“较高不确定性”因素。6月通胀降温很大程度上得益于能源价格下跌买股票怎样加杠杆，而美伊停火协议破裂后油价连续大涨。分析认为若冲突持续升级，油价可能再次逼近每桶100美元。威廉姆斯也承认，此前乐观预期部分基于中东战争有望解决，但此后冲突再度升级。
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